Kekacauan pasar: Tiongkok bersin, dunia terkena pneumonia

Pasar saham di AS dan seluruh dunia melemah pada hari Senin, sebagai reaksi terhadap kerugian yang terjadi di Asia semalam. Dow Jones turun lebih dari 1.000 poin pada Senin pagi sebelum memulihkan sekitar setengah dari penurunan tersebut. Pasar AS kini berada di wilayah koreksi, turun lebih dari 10% dari nilai tertinggi baru-baru ini. Keruntuhan yang cepat, setelah berbulan-bulan mengalami ketenangan yang tidak biasa, mengejutkan investor di dalam dan luar negeri. Tidak harus; pemicunya – yaitu perlambatan ekonomi di Tiongkok – telah terlihat (tetapi sebagian besar diabaikan) selama berbulan-bulan.

Pasar saham di Tiongkok turun 8,5% semalam – sebuah kejutan yang merupakan tindak lanjut dari kerugian yang tercatat minggu lalu, karena investor dihadapkan pada kenyataan bahwa negara dengan perekonomian nomor dua di dunia tersebut tidak mencapai target pertumbuhan sebesar 7%. Indeks Shanghai turun 40% sejak Juni, setelah naik 140% tahun lalu. Sudah jelas selama beberapa waktu bahwa Beijing sedang melemah, dimana pihak berwenang mengangkat pasar saham lokal dan baru-baru ini mendevaluasi Yuan untuk meningkatkan pertumbuhan. Namun kemungkinan bahwa Tiongkok tidak lagi mendorong ekspansi global, seperti yang terjadi selama beberapa dekade, membutuhkan waktu untuk dipahami oleh para investor. Masih terlalu dini untuk memproyeksikan dampak yang dapat ditimbulkan oleh perlambatan ekonomi yang dialami oleh perusahaan multinasional (dan pasar negara berkembang); pasar saham global menunjukkan hal itu bisa menjadi besar.

Masalah lain yang mengkhawatirkan investor adalah tidak banyak yang dapat dilakukan oleh pemerintah AS atau negara lain untuk mengatasi melemahnya perekonomian. Alasan mengapa banyak orang menganjurkan kenaikan suku bunga, bahkan pada masa pemulihan yang lamban ini, adalah karena pelonggaran selama lebih dari enam tahun telah membuat cadangan moneter kosong. Suku bunga tidak bisa diturunkan – baik di Amerika Serikat maupun di banyak negara lain yang juga mengandalkan kebijakan moneter untuk mempertahankan pertumbuhan.

Bagi sebagian besar pemerintah di seluruh dunia, hal ini menjadikan kebijakan fiskal sebagai senjata terbaik untuk mencegah perlambatan berikutnya. Namun di AS, peningkatan belanja pemerintah merupakan hal yang tidak boleh dilakukan secara politis. Meskipun defisit kita telah berkurang dari tingkat triliunan dolar lebih yang terjadi selama krisis keuangan, kita masih meminjam sekitar $500 miliar per tahun, dan utang nasional terus bertambah. Kongres Partai Republik tidak akan membiarkan defisit meningkat lagi. Di Eropa, kesenjangan anggaran yang berlebihan akibat Resesi Hebat juga merupakan hal yang kontroversial dan akan ditentang.

Tidak ada keraguan bahwa Tiongkok sedang kehabisan tenaga, dan pihak berwenang di Beijing berada dalam mode panik.

Selama enam tahun, pasar saham berada pada tingkat suku bunga nol persen, menikmati salah satu kenaikan terpanjang dan paling menguntungkan yang pernah tercatat, berkat Federal Reserve. Selama bertahun-tahun, investor bertanya-tanya kapan pesta tersebut akan berakhir. Ketika Ketua Fed Janet Yellen mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada musim gugur ini, para pedagang menjadi lumpuh, memandang bencana yang akan terjadi seperti seseorang yang tidak dapat melompat keluar dari jalur kereta barang. Yang diperlukan untuk mengguncang pasar hanyalah sebuah pemicu, dan Beijing berhasil mewujudkannya.

Tidak ada keraguan bahwa Tiongkok sedang kehabisan tenaga, dan pihak berwenang di Beijing berada dalam mode panik. Pertumbuhan kuartal kedua secara resmi dilaporkan sebesar 7%; tidak ada yang percaya angka itu. Ekspor turun 8,3% pada kuartal tersebut, impor turun 8,1%, penjualan mobil turun 6,6%. Ketika suatu negara mulai berbohong tentang hasil perekonomiannya, bisa dipastikan ada masalah.

Dampak yang tak terelakkan dari kenaikan tarif tenaga kerja dan eksodus manufaktur dari Tiongkok ke negara-negara tetangga menyebabkan keputusan pada tahun 2011 untuk melakukan transisi ke perekonomian yang digerakkan oleh konsumen. Kekayaan kelas menengah yang baru muncul di Tiongkok dimaksudkan untuk mendorong pertumbuhan yang berkelanjutan. Ketika keuntungan ekspor melambat, konsumen akan mengambil alih keuntungan tersebut. Masalahnya adalah konsumen Tiongkok adalah orang yang menabung, bukan pembelanja. Model baru tidak berfungsi.

Para pemimpin yang peduli memutuskan untuk meningkatkan belanja konsumen dengan menangani pasar saham dan menarik pendatang baru tahun lalu dengan mengurangi pembatasan pembelian saham dengan uang pinjaman. Akibatnya, pasar melonjak, didorong oleh pembelian margin. Kini, jutaan investor pemula tidak hanya kehilangan uang mereka, namun juga kepercayaan diri mereka.

Bahwa pasar di Eropa dan Amerika mengikuti penurunan Tiongkok bukanlah suatu hal yang mengejutkan. Permasalahan ekonomi Tiongkok melemahkan prospek pertumbuhan di negara-negara maju dan berkembang, dan berdampak pada pendapatan perusahaan-perusahaan di seluruh dunia. Panduan dari perusahaan seperti Apple, yang pasarnya penting bagi Tiongkok, kemungkinan besar akan diturunkan. Masih terlalu dini untuk mengetahui seberapa besar kerusakan yang akan terjadi, karena perkiraan pertumbuhan Tiongkok masih sangat spekulatif pada saat ini. Arahnya jelas.

Kabar baiknya adalah pasar AS dinilai di atas rata-rata jangka panjang sebelum aksi jual terjadi, namun hal tersebut tidak terlalu mahal. Dengan aksi jual baru-baru ini, dan dengan asumsi penurunan lebih lanjut, valuasi akan berada pada kondisi yang nyaman berdasarkan estimasi pendapatan saat ini. Pakar pasar di ISI Group telah mematok pendapatan S&P untuk tahun depan sebesar $120 dan rasio harga/pendapatan pasar sebesar 16. Mereka menggambarkan level saat ini sebagai “nilai wajar”. Namun perlu diingat bahwa perkiraan tersebut kemungkinan besar akan turun.

Selalu ada ketidakpastian yang dihadapi investor. Daftar hari ini tidak hanya mencakup ketidakpastian ekonomi di Tiongkok, namun juga drama Yunani yang sedang berlangsung, jatuhnya harga minyak dan kontraksi di Jepang, dimana perekonomian menyusut pada kuartal terakhir. Suasana pasar dengan cepat berubah dari riang menjadi mengerikan. Kemungkinan besar, investor akan mencari jalan tengah ketika saham-saham jatuh ke harga yang menarik. Penjualannya tidak unik atau bahkan tidak biasa. Itu tidak mengurangi rasa sakitnya. Masih sangat sakit.